固收+是波动市场下的防御投资良方吗?
发表日期:2020/05/10
固收+是波动市场下的防御投资良方吗?
2020年5月10日
这个庚子年,我们见识了“全球叠加共震”:疫情蔓延之下,全球股市、债市、黄金、原油市场均在不同程度上受到了冲击,A股市场短期也有不确定性。此刻,我们该去何处寻找风险收益比更优的资产?“固收+”(固定收益资产和其他资产的组合)会是一剂投资良方吗?
一、全球低利率+资管新规:固收求“+”
出于市场对经济前景黯淡的忧虑,近期各国央行大放水,美联储更是一把“王炸”将实际利率降为0,全球债券收益率史无前例的普遍冲向零点。3月初,10年期美国国债收益率突破历史最低水平。
再来看中国:10年期国债收益率近期回落至历史最低区域2.60%附近;规模最大的货币基金,7日年化收益率也已跌破2%大关;拉长时间到近5年,债券市场经历央行多次降息后,收益率曲线逐步下行(图1);债券收益率下行,也导致银行的负债成本(理财产品收益率)和资产收益率倒挂的现象愈发常见(图2)。
全球的低利率时代,或已悄然开启。如何在低利率环境下实现较好的固定收益回报,是全球投资者共同面临的难题。
对中国的普通投资者而言,还面临投资环境变化的另一个大背景——“资管新规”。“资管新规”的核心要点,包括打破刚性兑付、禁止资金池业务、限制期限错配等,给投资者过去触手可及的“预期收益型”刚兑性质理财产品按下了转型键;而以信托产品为主的非标类资产,收益率虽下行较缓,资产供给却大幅下降。
在这样的背景下,百万亿财富管理市场亟待新的解决方案,“固收+”以其“低风险固收资产为基,搭配弹性资产增强收益”的策略,越来越被市场所青睐。
二、4年成长,“+”的定义不断丰富
固收+的概念被提及,大概是2016的事。发展至今,这个领域已衍生出丰富多样的新玩法,而不再是简单的股债2:8、3:7混合配置。
就具体策略而言,固收打底是共识,重点是如何“+”。所谓“富贵险中求”,这个加法既是+收益,也同样是+风险。以+二级市场股票为例,这部分的风险敞口意味要100%承担对应的波动,辛苦通过固收资产积累的安全垫一下子被打穿,显然是投资者不希望的体验。所以,带有绝对收益基因的固收+产品,最核心的还是对回撤的控制。
目前市场上常见用作“+”的工具包括:二级市场股票、可转债(具有股性)、固定收益衍生品(如期权)、信用阿尔法策略、非标资产等。
策略可以千变万化,但投资者需要牢记几个要点:
(1)不同的投资加法,意味着不同的风险敞口,高目标收益也需要承担高波动;(2)不同策略的市场容量存在差异,譬如非标资产愈发稀缺,量化对冲市场容量规模有限;(3)增厚策略的有效性会随着大类资产的轮动而变化,几乎没有一个策略能够适用所有市场,但固收+可以做到在把握客户细分和产品匹配颗粒度的基础上,帮助不同客户选择合适的策略做资产配置。
以上也恰恰反映了,做好固收+既要有强大的固收管理能力打底,又要有优质波动性策略的把控能力,二者相得益彰,才能打造出产品的竞争优势。
三、固收+策略的实战效果
我们以最早、最简单、也最常见的固收+策略——偏债混合公募基金(债券+二级市场股票)为例,来看看过去几年在震荡市场下,固收+策略是否发挥了防御的作用。
上图以近几年震荡行情区间为蓝本,可以看到:
(1)从收益来看,该指数呈平稳向上之势,所选区间涨幅跑赢了沪深300指数;(2)从回撤来看,该指数在所选99%的时间区间内最大回撤不超过2%,相较沪深300的大幅波动,体现了高波动市场下的回撤控制能力;(3)据笔者测算,任意时点买入该指数持有1年的正收益概率为86%,沪深300指数正收益概率仅为51%。
当然,这只是我们对固收+策略的一个理论上的模拟,实践中更需极为专业自律的投资猎手来操持,方能取得更好的投资效果。
四、结语
无论是作为低利率时代的理财产品替代,还是作为高波动市场中的“定海神针”,投资者都可以积极关注固收+策略产品。
想把固收+做好并非易事,因为用来增厚收益的资产,会跟随市场轮动发生波动,从中选择确定性强的策略并管理好,考验管理人对各类资产的深入见解、多资产配置能力、跨投资团队的协作能力、快速的产品创设能力,缺一不可。
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