兴证资管9月权益市场月报
作者: 小麒麟 发表日期:2018/10/19
文章来源:原创
▋▏一、宏观经济与权益市场回顾▼1. 宏观要闻回顾
① 海外:美国8月消费者信心低于预期,特朗普或敦促基建领域“买美国货”
美国8月密歇根大学消费者信心指数初值为95.3,远不及预期和前值,8月消费者现况指数创逾一年半新低,对未来一年的通胀预期接近四年高位。7月初以来,担心关税政策会影响国内经济的美国人显著增加。特朗普之前明确提出的大型基建计划一直停滞不前。CNBC报道,白宫计划推出新的行政命令,要求在更广泛的行业采购“美国制造”产品,尤其是公路、管道、宽带等基础设施。
② 通胀:7月CPI回升,通胀走势分化
7月CPI环比上涨0.3%,同比继续小幅升至2.1%。7月猪价环比涨幅扩大,菜价上涨、鲜果价跌,食品价格环比由降转为上升0.1%,同比上涨0.5%;暑假出行高峰,交通、旅游和住宿价格明显上涨,此外居住、医疗保健、燃料价格也小幅上升,非食品价格环比上涨0.3%,同比2.4%,是CPI同比上行的主因。
7月PPI环比上涨0.1%,同比小幅回落至4.6%。从环比看,生产资料价格上涨0.1%,涨幅比上月回落0.3个百分点;生活资料价格上涨0.2%,上月环比增速为0。分行业来看,石油和天然气开采、石油、煤炭、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅回落,有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品价格由升转降,计算机、通信、煤炭开采和洗选业涨幅扩大。
③ 工业:工业低位持平,亮点在新经济
工业增速低位持平。7月规模以上工业增加值同比增速6.0%,较6月低位持平,不及市场预期的6.3%,季调环比增速0.48%,虽较6月略回升,但仍处今年以来偏低水平。如果说6月工业增速回落与高基数效应有关,那么高基数效应消退后,7月工业增速依旧低迷,则是对经济回落的进一步确认。
7月17个主要行业中,10个行业增加值增速较6月上升,7个下降。其中,汽车降幅7.7个百分点,是主要拖累,而铁路船舶航空、医药降幅也分别高达2.6、2.1个百分点。反观增速上升的行业,仅电子涨幅较大,为2.6个百分点。分上中下游来看,下游、中游行业均是涨多跌少,上游行业涨跌各半。
亮点主要来自于新经济。一是新产业增加值高增长,1-7月工业增加值增速6.6%,而高技术制造业、装备制造业、战略新兴产业增加值增速分别为11.6%、9.0%和8.6%,均远高于工业整体增速。二是新产品产量增速高增长,7月新能源汽车产量增速68.6%,工业机器人产量增速21.0%,集成电路产量增速14.5%,均远高于传统工业品产量增速。
④ 投资:基建拖累投资,地产销售回升
1-7月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.5%,其中7月当月增速3.0%,创17年以来新低。三大类投资中,制造业小幅回升,房地产高位平稳,但都难抵基建下滑拖累。
1-7月制造业投资增速继续小幅回升至7.3%。4月以来,制造业投资增速逐月回升。去年工业利润增速大幅回升,对今年制造业投资形成提振,但受制于企业融资偏弱,以及盈利改善主要集中在上游行业,而上游行业又是去产能的重点行业,因而今年以来制造业投资回升力度依然偏弱。1-7月基建投资增速继续下滑,主要缘于去年同期基数较高,以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查,对PPP项目进行了清理规范。1-7月房地产投资同比增速10.2%,较1-6月基本持平,其中7月当月增速升至13%,创17年以来新高。今年以来,房地产投资持续高增长,成为投资的中流砥柱。但房地产投资高增长主要由土地购臵贡献,上半年土地购臵费增速高达74.4%,剔除土地购臵费后房地产投资增速降至-4.9%。7月全国商品房销售面积同比增速继续回升至9.9%,主要缘于去年同期基数较低,以及棚改货币化安臵政策对三四线地产销售形成支撑。而全国商品房待售面积同比降幅则继续收窄至14.3%,反映去库存压力逐渐缓解。
⑤ 消费:消费仍较低迷,社消零售新低
7月社会消费品零售总额名义增速8.8%,限额以上零售增速5.7%,均较6月回落。而社消零售实际增速更是创下6.5%的历史新低。必需消费高位回落,其中食品烟酒类增速降至8.6%,纺织服装类增速降至8.7%,日用品类增速降至11.3%。1-7月必需消费增速9.8%,较17年的8.8%不降反升,指向今年以来必需消费整体向好。可选消费涨少跌多,其中汽车类零售降幅收窄至2%,石油及制品类增速再创新高至18.4%,地产相关消费普遍回落,家电类增速0.6%几近归零,家具类、建材类增速分别下滑至11.1%和5.4%。1-7月汽车、家电、家具、建材消费增速分别为2%、9%、10.3%和7.6%,较17年全线回落,指向今年以来可选消费普遍低迷。消费领域的亮点依然是网上零售,1-7月实物商品网上零售同比增速29.1%,虽较年初35.6%有所回落,但仍保持在30%左右高位,远高于社会消费品零售总额9.3%的增速,占后者的比重也高达17.3%。
⑥ 外贸:关税互加首月,出口稳进口增
7月我国以美元计价出口同比小幅升至12.2%。7月外需整体平稳,美、日PMI稳中略降,欧洲PMI小幅回升。7月6日起中美首批340亿美元商品加征关税开始实施,但首批商品占总出口比重不大,整体影响有限。从数量看,7月我国进口铁矿石(4.3%)、原油(3.7%)同比均从前月的负增小幅转正,进口集成电路(14.2%)数量同比也有反弹,内需仍有支撑;叠加7月油价和铁矿石价格上涨,从金额看,进口原油(63.0%)、铁矿石(19.7%)同比都大幅回升。7月贸易顺差降至280.5亿美元,较上年同期减少近170亿美元。总的来看,7月部分商品的出口和进口仍可能受到了贸易摩擦悲观预期的扰动而提前安排,而已经实施的加税政策仅对部分商品的进出口产生影响,叠加国内降低药品、汽车、日用消费品关税,7月外贸呈现了出口平稳、进口高增、顺差缩窄的结果。美国近日公布第二批160亿美元商品加征关税措施于8月23日生效,前两批合计500亿美元商品主要是机械设备、电机电气及零件等,影响相对有限,但未来如果扩大到再对2000亿美元商品征税,则将覆盖绝大多数商品类型,影响将更为明显。
⑦ 金融:信贷投放加大,不改社融回落
7月新增社融总量1.04万亿元,其中7月对实体发放贷款增加1.29万亿元,同比多增3700亿元;表外非标融资继续大幅萎缩,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿元,同比少增4200亿元;债券和股票融资均同比少增300多亿元。7月信贷投放继续加大,但表外融资也继续萎缩,社融整体同比少增约1200亿元。
7月居民部门存款减少约3000亿元,比去年同期少减约4600亿元,企业部门存款减少6200亿元,比去年同期多减2500亿元。7月财政存款增加9300亿元,7月为缴税月份,而财政存款同比少增2300亿元。7月M2同比增速回升到8.5%,或与信贷力度加大,提升信用创造有关,M1和M0同比增速分别回落到5.1%和3.6%。
⑧ 财政:财政收入反弹,支出增速回落
7月全国一般公共预算收入17461亿元,同比增速6.1%,较6月增速反弹,其中中央增速再降至1.2%,创年内增速新低,地方增速大幅回升至11.4%。财政收入增速在去年同期高基数下有所反弹,主因消费税和进口相关税收明显改善,而减税效应显现令增值税增速较低,财政收入累计增速仍在放缓。
7月全国一般公共预算支出13944亿元,同比增速3.3%,较6月的7%大幅回落,其中中央支出增速有所下行至9.2%,地方本级支出增速大幅下滑至2.1%。财政支出增速回落主因去年同期基数较高、部分地区前期加快支出进度及部分支出错月。近期国务院常务会会议和中央政治局会议分别表态:积极的财政政策要更加积极,并提出将加大基础设施领域补短板力度。而7月财政支出增速有所回落,虽有前期高基数的影响,但与基建投资相关的农林水、交通运输等分项支出增速未见明显改善,指向积极财政政策仍待加码。
▼2. 国内权益市场
8月,上证指数下跌5.25%,深成指下跌7.77%,中小板指下跌7.99%,创业板指下跌8.07%。
板块方面,只有通信板块上涨,涨幅0.28%,其他板块均下跌。除通信外、银行、采掘、非银金融、计算机、房地产跌幅在5%以内;家用电器、纺织服装、食品饮料、传媒、有色金属、休闲服务跌幅在10%以上,表现居后。
▼3. 海外市场回顾
8月,海外主要指数有涨有跌,道琼斯工业指数上涨2.16%,标普500上涨3.03%,纳斯达克指数上涨5.71%,日经225上涨1.38%,英国富时100下跌4.08%,德国DAX下跌3.45%,法国CAC下跌1.90%,恒生指数下跌2.43%。
▋▏二、兴证资管权益市场展望
8月,市场表现较为惨淡,尽管政治局会议定调、国常会表态、国开行对棚改相关表态、商业银行理财业务监督管理办法、关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见等在7月密集出台,整体政策释放出边际放松的态度,对去杠杆的节奏、积极财政政策等作出相对明确的表态,但是政策落地有一定迟滞性,基建投资、消费等数据仍然没有起色。
从外部悲观因素角度看,1、贸易战仍在加剧,美国政府威胁对第二批2000亿美元商品关税税率有可能从10%上调至25%;2、去杠杆主基调不变;3、地产链上,政治局会议明确提出遏制房价上涨。4、社保加强征收力度,企业负担加重。
从积极因素角度,根据国常会和政治局相关会议精神,展望下半年,去杠杆节奏和强度会进一步缓和,基建托底思维明确,政策边际放松明确,后续随着相关具体细则和基建投资项目出台。
内部结构上,维持前期观点,资金集中于核心一线蓝筹板块;同时我们看到,以二三线或更细分行业龙头为代表,部分成长性得到验证、行业公司市值“天花板”尚远的标的,逐步被机构认可配置。
后续市场展望,首先,当前经济、货币环境下,市场短期受限于信用环境,整体估值中枢下移,业绩增长和对确定性的把握成为超额收益的主要来源;其次,存量博弈格局下,市场对估值波动的把握或业绩增长的要求进一步提高,结构分化中“优中选优”的格局或仍将延续;再次,“资管新规”落地对企业或上市公司实际控制人的“去杠杆”压力逐步显现,信用风险成为投资过程中需要关注的重要因素。
▋▏三、兴证资管权益投资策略
我们认为,受流动性、风险偏好影响而导致短期定价与基本面背离是长期存在的现象,特别地,当前市场流动性紧张,为筛选、布局部分优质标的并在未来获取超额收益提供了较好的条件;坚持价值投资理念,以产业规律和公司核心竞争力为中长期基础,通过基本面跟踪、估值与增速比较,兼顾资金分析,未来一段时间的投资仍将聚焦以下机会:
首先,方向选择在与宏观去杠杆、中美贸易战关联度低的板块,如供求关系改善的周期类板块中,如基建、航空、火电及化工细分行业和公司;
其次,顺应消费结构调整的消费类板块,如食品饮料、商业、纺织服装、社服、医药等行业中推动渠道下沉、产品升级的优质公司;
最后,顺应我国在国际产业分工转移、技术升级的制造业板块,如汽车、电子、新能源等行业中具备真实创新能力与潜在创新溢价的公司。
▋▏四、热点事件专题解读
▼专题:土耳其经济危机
① 事件回顾
2018年8月以来土耳其里拉兑美元汇率大幅贬值27%,新兴市场中南非、阿根廷等国本币也出现较大幅度贬值,引发市场担忧。
② 兴证点评
本轮新兴市场货币贬值的背后原因有两方面,一是外部环境上,美元持续加息,引发资金流回美国市场。二是内部原因,出现问题的新兴市场国家借了大量美元计价的外债。回顾历史,80年代至今,美元经历三轮升值周期,目前处于第三轮升值周期。前两轮加息都出现了新兴市场国家债务危机,第一次是80年代拉美债务危机,第二次90年代东南亚金融危机。
但是新兴市场中各国在历次美元升值周期中表现是不一样的,核心是其外债/外汇储备水平,我国这一指标为59%,印度为138%,远低于土耳其、阿根廷、南非564%、509%、425%的水平,由此中国尚不会出现类似土耳其的经济现象。
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