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研究员必备公司分析框架总结

发表日期:2019/09/16

文章来源:搏实资本(BOUNSEA_CAPITAL)

小麒麟强烈赞同投研界的一个说法:有框架比没框架要好。因为研究是个无底洞,研究是很复杂的。赶紧来看看小麒麟为大家准备的必备干货吧。


▋▏公司研究基本要素

·      行业研究:产业链/竞争/波特五力/SCP/博弈论

·      公司:商业模式/非企业属性/人-文化-生态-战略

·      历史绩效:成长性/战略能力/优势打造/抗经营风险能力/管理

·      定位、竞争战略与核心竞争力(核心市场-资产-能力)

·      管理层与治理:进取心+诚信+动力+战略+历史绩效

·      公司价值链分析/关键驱动因素

·      产品与业务:客户需求/供需前景/定价力/周期性/可扩展的新业务

·      财务表现与归因:盈利性-杜邦/经营效率/成长性/CF/BS/CapEx

·      业绩预测:业务拆分/趋势/成长性/透明度/多情景分析

·      资本市场:增减持/诚信记录/融资/回购/股价波动/贝塔

·      风险分析:关键驱动因子的变化/关键环境变量的恶化

这一部分主要目的是提炼公司投资要素的第一步,全面鸟瞰公司的方方面面,收集信息,积累数据,为后续的步骤2-6打基础。

 

▋▏公司分析变量一:市场需求空间

·      产品/技术/商业模式是否符合社会发展趋势?

·      该需求/市场空间有多大?是否已启动?过于细分?

·      潜在客户有哪几类?需求点、购买意愿和支付能力如何?

·      需求演化的驱动力是什么?(认知/心理需求/功能需求)

·      未来3-5年需求的发展趋势如何?会不会爆发、减弱或消亡?

·      有无潜在的替代品?进入退出有无壁垒?

·      客户购买行为的实际决策逻辑是什么?心理学是什么?

·      需求/市场有哪些特点?有无周期性?如何波动?区域性?

·      价格是否受管制?业务模式如何复制以实现增长?

·      新技术新产品、新商业模式会导致竞争格局改变吗?

 

▋▏公司分析变量二:护城河/竞争优势

我们将公司的竞争护城河粗略分为如下9类。

·     
无形资产:品牌-情感联系/专利/特许权/国家保密/稀缺

·     
转换成本:教育培训/转换风险/替代成本/情感联系-成瘾

·     
网络效应:交易平台/技术平台-是否一招吃遍天下

·     
成本优势:商业模式/流程/地理位置/资源/工艺/业务协同

·     
规模优势:研发/原料/生产/分销/渠道/服务/定价力/费用

·     
技术壁垒:技术领先/垄断 -(并非不可攻破)

·     
资源独占/资金壁垒/强大后发优势将巨头打败

·     
先发优势:区域性,市场小,产品同质

·     
后发优势:退出壁垒高,重资产。要素低成本。学习成本低。

以上的分类在实际应用中很可能并不完全准确,甚至生搬硬套,因此还是应该回到“核心竞争力”的本质含义上思考问题,比如:

·     
如何刻画公司的核心竞争力?是否不可复制/抄袭/摧毁?

·     
竞争要素间如何相互作用?生命周期如何?

·     
竞争优势是否与业务特点紧密结合?是否已充分利用?

·     
竞争劣势为何?如何影响经营、定价与成长性?

·     
行业演进中能否形成赢家通吃?此点管理层是否高度认同?

·     
核心竞争力来源?竞争者能否学习模仿?难度多高?

·     
盈利水平是否超出同行?可持续?最担心哪些因素?

·     
原材料、研发、制造、营销、服务等环节的优势如何?

 

▼定价能力:

·     
同类产品盈利能力比较;毛利率水平及变动;

·     
提价能力;竞争结构;规模效应;行业领导力。

·     
核心竞争力如何体现在财务业绩上?是否行业最优秀公司?

 

▋▏公司分析变量三:成长性

·     
公司业务所处发展阶段?

·     
成长动力是否充足?成长路径与逻辑是否清晰确定?

·     
业务有无越做越大越强势的正反馈机制?

·     
自己研究的成长逻辑与管理层思路是否一致?

·     
有核心竞争力、合理持续的高成长?

·     
砍掉亏损业务回归主业的聚焦?

·     
公司产能、职能、管理等环节是否协调以支持高成长?

·     
分析的时间框架是否合适?更长或更短呢?

·     
定价、销量、成本、费用、税收、非经的趋势如何?

·     
如何判断公司/产业的成长周期位置?

·     
产品/行业成长的天花板在哪?(需求空间、竞争格局)

·     
市场占有率、ROE无法继续提升标志成熟期到来?

·     
盈利增速开始下滑而股价疯长见顶?如何实现成长?

·     
区域扩张-新产品-渠道扩张-放量-提价-并购

·     
国外有无类似公司/产品的成功案例?其成长逻辑如何?

 

实际上,公司成长性一般有两个相互纠缠的变量,需求市场的发展和公司自身的竞争力。前者表示整个蛋糕有多大,是在变大还是在成熟甚至萎缩,后者是指跟其他抢蛋糕的同行相比,你怎么甩开他们以吃到蛋糕,也许是霸占消费者(如品牌,特许权),也许是霸占渠道,也许是技术领先体验最好,也许是规模最大成本最低,等等。蛋糕越大,公司竞争优势越强,公司的持续成长性就越好。缺一个因素,持续成长性就要打折扣。

 

▋▏公司分析变量四:管理层与治理

▼正直进取透明+管理难度低+抓住机遇应对困境

·      实际控制人是谁?控制力有多大?股权过于分散吗?

·      管理团队的历史业绩如何?有无负面消息、历史污点?

·      交易所上市公司近三年诚信记录如何?

·      重大事项决策流程是否严谨科学、经董事会充分讨论?

·      战略意图、行动与公司优势、投资逻辑是否吻合?

·      是否有低级管理失误?他们当时如何应对?成效如何?

·      企业家的价值观、经历、个性、人格魅力如何?领导风格?

·      强项和短板分别是什么?是否谦虚但专业、坚韧?任期?

·      团队的学习能力、视野、市场敏感度如何?敢于面对现实?

·      团队技能组合是否满足行业当前的竞争和经营需要?

·      有无雄心壮志,争做第一还是得过且过?激进or明智保守?

·      团队的激励机制、凝聚力、战斗力如何?有无进取心?

·      文化与价值观基因?激烈竞争-狼性文化,鼓励创新-轻松平等

·      信任、平等、责任感、进取、放权,能让一流人才安心?

·      管理层给自己的薪酬如何?业内最高吗?团队是否稳定?

·      公司是否领导整个产业链围绕自己实现互补和共赢?

·      同行、对手或上下游对公司团队怎么看?

·      过往承诺是否兑现?是内在努力的结果还是水涨船高?

·      承诺少表现多还是承诺多表现少?

·      是否愿与资本市场保持长期诚实、充分、透明地沟通?

·      是否故意回避或美化利空、巧言掩饰、过度乐观?

·      高层对行业、公司及业务战略有无清晰、正确的理解?

·       
经营模式是否合法、创造价值、可持续并符合大趋势?

·      其最大风险是什么?是否具备战略前瞻性还是简单追随同行?

·       
是否有高管及其亲属在公司的供应商中任职或持有股份?

·      业务管理难度如何?是连续的的轻松决定还是痛苦抉择?

·      设想政府、同行及上下游如何打跨公司?

·      公司的战略执行力如何?

·      各部门人员是否稳定?(财务人员辞职可能暗示财务问题等)

·      公司如何创造新的增长点?老企业很少有大点子。

·      历史重大决策是否以股东利益为导向?还是以管理人员兴趣或迎合政府官员的招商计划?

·      过去重大决策带来哪些结果?已开始布局未来竞争和增长?

 

▋▏公司分析变量、安全边际

·      分析的不确定性有哪些?信息掌握程度?哪些可观察的关键?

·      投资逻辑是否够强健?中小市值?-规模是成长的敌人

·      股价大幅调整后量缩价稳?横盘震荡?该股票的死多头是否意见有变化?你的看法?

·      股票目标价怎么定?短期有无利空因素导致股价下行带来介入机会?

·      负面冲击后能否东山再起?

·       
强大竞争优势?卓越管理层?

查理芒格特别强调逆向思维,要知道怎么活的更好,首先要学会避免死掉(毒品乱穿马路酒驾等)。受此启发,这里7-8整理了一些条条框框,帮助大家筛选。

 

▼1.公司选择之逆向思维一:值得警惕的陷阱

·     
被新技术淘汰的公司

·     
赢家通吃行业的小弟

·     
充分竞争、产能过剩的重资产夕阳产业

·     
景气顶点的周期性公司

·     
细分小行业/产品单一,高增长后遇市场空间瓶颈

·     
会计造假高成长:虚报收入、渠道压货、过度提价、Q4变脸

·     
成熟周期股的高成长

·     
竞争对手退出的高成长

·     
基数低的高成长

·     
傍大款型,需考量自身实力、依赖度和大款成长性

·     
现金流紧张、应收款与收入暴增、账面现金少、大量垫资型的工程公司

·     
盲目地无关多元

·     
缺乏持续研发/推新品能力的公司(尤其是单品周期短的公司)
控制权过于分散无人负责

·     
大企业病与国企病:官僚、僵化、内耗、反应慢、无活力



▼2.公司选择之逆向思维二:防止欺诈和情绪化

·     
确认前五大客户与终端用户,防止虚假大订单;

·     
巨额订单,主业无关的热门收购;

·     
产业上下游草根调研,与公司、分析师观点互相印证;

·     
偏消费属性的公司一定要到终端/消费者处调研;

·     
警惕财务报表造假,关注现金流/应收应付款趋势;

·     
观点与逻辑应有大量可靠细节、基本结论支持;

·     
信息提供者是否可靠?是否有相关利益?有偏见?

·     
独立思考,不盲信他人(同行/权威/朋友);

·     
分析师推荐时市场情绪是否热情高涨;

·     
分析过程哪些是事实,哪些是确定的趋势,哪些是合

·     
理的推测,哪些是自己的幻想、偏见和情绪、价值观?

·     
是否被概念、结论、其他牛股、心理地图锚定?

·     
是否有错误的推理方式和思维方式?

·     
如何反驳、推翻整个投资逻辑?有效性多长时间?



看到这里,相信大家也对小麒麟搜罗的这篇公司分析框架总结有了自己的思考。如果觉得有用,大家可以点一个“在看“来鼓励小麒麟哦。


本文来源:搏实资本(BOUNSEA_CAPITAL)。兴证资管传播上述信息不代表赞同作者观点。其观点仅供参考,不作为投资决策依据,如投资者根据该观点进行投资行为结果由投资者自行承担。投资有风险,决策需谨慎。

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