兴证资管10月权益市场月报
作者： 小麒麟 发表日期：2018/10/19
文章来源：原创
▋▏一、宏观经济与权益市场回顾
▼宏观要闻回顾
海外：9月美消费者信心反弹，欧央行议息会议符合预期
9月消费者信心指数初值创半年来新高的100.8，仅次于今年3月所创逾十四年最高值。从分项数据看，其得益于消费者对未来的评估强劲回升：9月预期指数初值为91.1，创2004年7月以来新高。而消费者提到的预期未来经济最大负面影响来自关税。
欧洲央行9月中宣布维持利率和购债规模不变，重申将保持利率不变至少至2019年夏天，每月300亿欧元的资产购买规模将持续到本月底，将于12月底结束QE。德拉吉之后表示，欧洲央行已经看到通胀趋近于2%的目标，核心通胀将明显走强，不过，仍有必要保持大量货币刺激措施。
通胀：CPI短期回升，PPI继续回落
8月CPI环比上涨0.7%，同比继续升至2.3%。受高温多雨天气及生猪疫情影响，菜价、猪价上涨较多，鸡蛋价格明显上涨，8月食品价格环比上涨2.4%，同比上涨1.7%；非食品价格环比上涨0.2%，同比2.5%，成品油调价影响汽油和柴油价格，暑期出行人数较多，带动旅游和宾馆住宿价格。
8月PPI环比上涨0.4%，同比继续回落至4.1%。从环比来看，生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月高0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工（2.1%）、石油煤炭及其他燃料加工价格（1.7%）涨幅扩大，化学原料和化学制品价格（0.6%）由降转升，有色金属冶炼和压延加工价格（-0.1%）降幅收窄。从同比来看，去年基数较高，生产资料价格上涨5.2%，涨幅比上月回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，主要贡献来自衣着分项（1.1%）和耐用消费品分项（0.2%）。行业表现上，涨幅扩大的是化学纤维制造，同比上涨6.9%，比上月扩大1.3个百分点，其他主要行业涨幅回落。
工业：工业仍在低位，产需双弱延续
工业增速仍处低位。8月规模以上工业增加值同比增速6.1%，因低基数微幅回升，但仍在今年以来的次低点。8月工业增速延续了6月以来的低迷，反映前期需求持续转冷已传导至生产端，同时也是对经济回落的再次确认。
分行业工业增速涨少跌多。下游仅医药上升，食品、农副、纺织、汽车均下滑；中游装备加工类仅铁路船舶、计算机上升，通用设备、专用设备、电气机械均下滑；中游原材料类电力、化工、有色均上升，建材持平，钢铁、橡胶有所回落；上游采矿上升。中下游行业中，仅计算机明显上升，其他普降，汽车拖累显著，中上游行业则普遍上升。
新产业、新产品仍保持高增长。1-8月高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业增速分别为11.9%、8.8%和8.8%，明显高于6.5%的工业整体增速。并且8月高技术产业、工业战略新兴产业增加值增速均较7月上升。而1-8月新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比增速分别为56%、19.4%和13.4%，也都高于传统工业品产量增速。
投资：基建拖累投资，地产销售下滑
1-8月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.3%，8月当月增速略反弹至4.1%。三大类投资中，制造业投资增速略有回升；基建投资增速继续下滑，仍是主要拖累；房地产投资增速仍处高位，但独木难支，且隐患重重。
1-8月制造业投资增速继续小幅回升至7.5%，其中8月增速8.7%，较7月有所回落。制造业投资累计同比增速已连续5个月回升，但仍低于15年增速。16年以来，工业利润增速见底回升，但新增利润主要来自上游行业，原材料价格上涨侵蚀中下游行业盈利，加之今年以来企业融资偏弱，难以对制造业投资形成提振，令本轮制造业投资复苏偏弱。
基建投资仍是主要拖累，受去年同期基数较高，以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查，对PPP项目进行清理规范影响，1-8月基建投资增速继续下滑。其中，电力热力投资增速略回升至-11.4%、跌幅仍大，而交运邮政、水利环保投资增速分别降至3.1%和3.4%。旧口径下，1-8月基建投资增速已降至0.4%，而新口径（交运邮政、水利环保、信息服务）下，基础设施投资增速也已从年初的两位数降至4.2%。
房地产投资仍处高位，1-8月房地产投资同比增速10.1%，较1-7月基本持平，其中8月当月同比增速回落至9.5%。今年以来，房地产投资持续高增长，成为投资的中流砥柱。但从构成看，房地产投资高增长主要由土地购臵贡献，1-7月土地购臵费增速高达72.3%，剔除土地购臵费后的房地产投资增速仅-4.1%。依靠土地购臵费高增长得来的房地产投资高位企稳料难持续，随着未来土地购臵费增速放缓，房地产投资增速将面临较大下行压力。地产销量增速明显下滑，8月全国商品房销售面积同比增速2.4%，较7月的9.9%明显下滑。低基数效应消退后，地产销量增速再度放缓。而随着棚改货币化安臵政策逐渐退出，三四线地产销量增速大幅下滑，并拖累全国地产销售转弱。我们高频跟踪的41城地产销量中，24个一二线城市地产销量增速从7月的10.7%小幅上升至8月的11.7%，而17个三四线城市地产销量增速却从-1.7%大幅下滑至-25.0%。
消费：必需消费回升，消费低位反弹
8月社会消费品零售总额名义增速9.0%，实际增速6.6%，限额以上零售增速6.0%，均较7月反弹，但总体而言仍处低位。
从消费结构来看，过去两年居民加杠杆买房，对购买力形成透支，消费的“挤出效应”正逐渐显现，具体来看：一是必需消费不降反升。其中食品烟酒类增速回升至9.3%，纺织服装类增速继续回落至7.0%，日用品类增速反弹至15.8%。三项合计增速从7月的9.0%升至8月的9.4%。二是可选消费整体低迷。8月可选消费中，汽车类降幅扩大至3.2%，石油及制品类增速再创新高至19.6%，通讯器材类增速降至6.4%，地产相关的家电、家具、建材类增速涨跌互现。而值得注意的是，除石油及制品外，1-8月汽车、家电、家具、建材、通讯器材零售增速分别为1.2%、8.5%、10.2%、7.7%、9.9%，较17年全线下滑。消费领域的亮点依然是网上零售。1-8月实物商品网上零售同比增速28.6%，较1-7月继续回落。受消费整体增速放缓影响，今年以来实物商品网上零售增速高开低走、持续放缓，但前8月增速仍高于去年全年增速，占社消零售总额的比重也持续走高，反映线上消费对线下消费的替代仍在持续。
外贸：进出口增速回落，关注美国加税
8月我国以美元计价出口总额同比回落到9.8%。从外部环境来看，8月美国Markit制造业PMI指数小幅回落，但美国ISM制造业PMI指数创下新高，欧、日PMI相对稳定。从中国PMI来看，新出口订单分项已从高点回落，并连续3个月在50以下。从国别和地区来看，8月我国对美国（13.2%）出口增速提升。7月以来CCFI指数中的欧洲、日本航线相对稳定，但美东和美西航线指数走高，且8月加快上行，表明对美出口加速。8月23日起中美第二批160亿美元商品开始加征25%的关税，但500亿美元占对美总出口的比重仍低，加税预期下的“抢出口”效应或短期加速对美出口。此外，虽然不同口径的美国8月PMI走势相背，但结合通胀、就业等指标看，美国经济当前仍比较强劲，也支撑了对美出口。但8月我国对欧盟（8.4%）、日本（3.8%）出口增速回落，且新兴经济体中，除对东盟（15.9%）出口稳中略升外，对印度（12.7%）、中国香港（9.3%）、韩国（-4.1%）出口增速均有不同程度的下降，反映外需整体或有放缓。从贸易方式看，一般贸易（11.9%）和加工贸易（4.9%）出口增速均有明显回落，从产品类型看，8月劳动密集型产品（3.9%）、机电产品（9.8%）和高新技术产品（10.6%）出口增速均放缓。
金融：社融增速再降，信贷增幅减缓
8月新增社融总量1.52万亿元，其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿元，同比多增1600多亿元；表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700亿元，同比少增约4000亿元，与7月同比少增4200亿元相比略有收窄，但差别不大；企业债券净融资近3400亿元，同比多增约2200亿元。
8月社融整体同比少增376亿元，而7月为同比少增约1200亿元，边际有改善。但从结构看，人民币贷款同比多增1600多亿元，幅度远不及7月的3700亿元，表外融资继续萎缩，社融同比多增的主要贡献在于企业债券融资8月同比多增约2200亿元，而7月债券融资同比少增近400亿元。总体上，社融存量增速从10.3%继续降至10.1%。
8月新增金融机构贷款1.28万亿元，同比多增约1800亿元，较7月幅度（同比多增6000亿）明显降低。其中，居民部门贷款增加约7000亿元，同比多增近380亿元，居民短贷同比多增430亿元，而中长贷同比少增55亿元。今年以来，短期贷款是居民贷款同比多增的主要来源，而居民新增中长贷规模平稳，意味着地产销售增长仍受到制约。
财政：财政收入回落，支出增速持平
8月全国一般公共预算收入11077亿元，同比增速4%，较7月增速回落，其中中央增速持平在1.2%的年内低点，地方增速小幅下滑至6.6%。在去年同期基数走低的情况下，财政收入增速有所回落，一方面减税效应影响逐渐显现，另一方面也同经济下行压力加大，企业经营状况不佳有关。
8月全国一般公共预算支出15137亿元，同比增速3.3%，较7月增速持平，其中中央支出增速小幅上行至9.8%，地方本级支出增速持平在2.1%。在去年同期基数已有小幅回落的情况下，财政支出增速仍持平在年内较低水平，支出发力效果尚不明显。
▼国内权益市场
9月，上证指数上涨3.53%，深成指下跌0.76%，中小板指下跌1.61%，创业板指下跌1.66%。
板块方面，行业分化，食品饮料、采掘、银行和非银金融、国防军工、汽车等行业涨幅较大，涨幅均在3%以上；计算机、通信、建筑材料、电子行业跌幅在2.5%以上，表现居后。
▼海外市场回顾
9月，海外主要指数有涨有跌，道琼斯工业指数上涨1.9%，标普500上涨0.43%，纳斯达克指数跌0.78%，日经225上涨5.49%，英国富时100上涨1.05%，德国DAX下跌0.95%，法国CAC上涨1.60%，恒生指数下跌0.36%。
▋▏二、兴证资管权益市场展望
9月，市场表现有一定表现，逐步底部企稳，景气度较高的油气板块率先反弹，以及低估值的蓝筹板块有所起色，随着政治局会议定调、国常会表态，积极财政政策、基建补短板、加大降费降税力度等一系列陆续出台，边际放松的态度明显。
从外部悲观因素角度看，1、贸易战仍在加剧，美国政府对第二批2000亿美元商品开征关税；2、去杠杆主基调不变；3、地产链上，政治局会议明确提出遏制房价上涨。
从积极因素角度，根据国常会和政治局相关会议精神，展望下半年，去杠杆节奏和强度会进一步缓和，基建托底思维明确，减税减费政策明确，政策边际放，后续随着相关具体细则和基建投资项目出台。
内部结构上，维持前期观点，资金集中于核心一线蓝筹板块；同时我们看到，以二三线或更细分行业龙头为代表，部分成长性得到验证、行业公司市值“天花板”尚远的标的，逐步被机构认可配置。
后续市场展望，首先，当前经济、货币环境下，市场短期受限于信用环境，整体估值中枢下移，业绩增长和对确定性的把握成为超额收益的主要来源；其次，存量博弈格局下，市场对估值波动的把握或业绩增长的要求进一步提高，结构分化中“优中选优”的格局或仍将延续；再次，“资管新规”落地对企业或上市公司实际控制人的“去杠杆”压力逐步显现，信用风险成为投资过程中需要关注的重要因素。
▋▏三、兴证资管权益投资策略
我们认为，受流动性、风险偏好影响而导致短期定价与基本面背离是长期存在的现象，特别地，当前市场流动性紧张，为筛选、布局部分优质标的并在未来获取超额收益提供了较好的条件；坚持价值投资理念，以产业规律和公司核心竞争力为中长期基础，通过基本面跟踪、估值与增速比较，兼顾资金分析，未来一段时间的投资仍将聚焦以下机会：
首先，方向选择在与宏观去杠杆、中美贸易战关联度低的板块，如供求关系改善的周期类板块中，如基建、航空、火电及化工细分行业和公司；
其次，顺应消费结构调整的消费类板块，如食品饮料、商业、纺织服装、社服、医药等行业中推动渠道下沉、产品升级的优质公司；
最后，顺应我国在国际产业分工转移、技术升级的制造业板块，如汽车、电子、新能源等行业中具备真实创新能力与潜在创新溢价的公司。
▋▏四、热点事件专题解读
▼专题：美国两千亿关税落地
事件回顾
兴证点评
本次征税核心仍然是在500亿清单基础上继续打击“中国制造2025”。
从征税具体名单看，对机电产品和机械器具的征税，美国仍保有余地，这或与保护美国苹果等跨国公司产业链相关；选择新的征税对象或主要涉及通胀的考量。先加入家具等消费更新周期相对较长的商品，而避开与消费者的衣、住密切相关的商品，从而降低通胀被推升的风险。
此次关税征收落地后，短期市场情绪得到一定缓和，但美国对中国定位的转变，乃至中美两国关系格局的转变，都是中长期的。
风险揭示：
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