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兴证资管10月权益市场月报

作者: 小麒麟 发表日期:2018/10/19

文章来源:原创

▋▏一、宏观经济与权益市场回顾

▼宏观要闻回顾

海外:9月美消费者信心反弹,欧央行议息会议符合预期

9月消费者信心指数初值创半年来新高的100.8,仅次于今年3月所创逾十四年最高值。从分项数据看,其得益于消费者对未来的评估强劲回升:9月预期指数初值为91.1,创2004年7月以来新高。而消费者提到的预期未来经济最大负面影响来自关税。

欧洲央行9月中宣布维持利率和购债规模不变,重申将保持利率不变至少至2019年夏天,每月300亿欧元的资产购买规模将持续到本月底,将于12月底结束QE。德拉吉之后表示,欧洲央行已经看到通胀趋近于2%的目标,核心通胀将明显走强,不过,仍有必要保持大量货币刺激措施。

通胀:CPI短期回升,PPI继续回落

8月CPI环比上涨0.7%,同比继续升至2.3%。受高温多雨天气及生猪疫情影响,菜价、猪价上涨较多,鸡蛋价格明显上涨,8月食品价格环比上涨2.4%,同比上涨1.7%;非食品价格环比上涨0.2%,同比2.5%,成品油调价影响汽油和柴油价格,暑期出行人数较多,带动旅游和宾馆住宿价格。

8月PPI环比上涨0.4%,同比继续回落至4.1%。从环比来看,生产资料价格上涨0.5%,涨幅比上月高0.4个百分点;生活资料价格上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。分行业来看,黑色金属冶炼和压延加工(2.1%)、石油煤炭及其他燃料加工价格(1.7%)涨幅扩大,化学原料和化学制品价格(0.6%)由降转升,有色金属冶炼和压延加工价格(-0.1%)降幅收窄。从同比来看,去年基数较高,生产资料价格上涨5.2%,涨幅比上月回落0.8个百分点;生活资料价格上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,主要贡献来自衣着分项(1.1%)和耐用消费品分项(0.2%)。行业表现上,涨幅扩大的是化学纤维制造,同比上涨6.9%,比上月扩大1.3个百分点,其他主要行业涨幅回落。

工业:工业仍在低位,产需双弱延续

工业增速仍处低位。8月规模以上工业增加值同比增速6.1%,因低基数微幅回升,但仍在今年以来的次低点。8月工业增速延续了6月以来的低迷,反映前期需求持续转冷已传导至生产端,同时也是对经济回落的再次确认。

分行业工业增速涨少跌多。下游仅医药上升,食品、农副、纺织、汽车均下滑;中游装备加工类仅铁路船舶、计算机上升,通用设备、专用设备、电气机械均下滑;中游原材料类电力、化工、有色均上升,建材持平,钢铁、橡胶有所回落;上游采矿上升。中下游行业中,仅计算机明显上升,其他普降,汽车拖累显著,中上游行业则普遍上升。

新产业、新产品仍保持高增长。1-8月高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业增速分别为11.9%、8.8%和8.8%,明显高于6.5%的工业整体增速。并且8月高技术产业、工业战略新兴产业增加值增速均较7月上升。而1-8月新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比增速分别为56%、19.4%和13.4%,也都高于传统工业品产量增速。

投资:基建拖累投资,地产销售下滑

1-8月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.3%,8月当月增速略反弹至4.1%。三大类投资中,制造业投资增速略有回升;基建投资增速继续下滑,仍是主要拖累;房地产投资增速仍处高位,但独木难支,且隐患重重。

1-8月制造业投资增速继续小幅回升至7.5%,其中8月增速8.7%,较7月有所回落。制造业投资累计同比增速已连续5个月回升,但仍低于15年增速。16年以来,工业利润增速见底回升,但新增利润主要来自上游行业,原材料价格上涨侵蚀中下游行业盈利,加之今年以来企业融资偏弱,难以对制造业投资形成提振,令本轮制造业投资复苏偏弱。

基建投资仍是主要拖累,受去年同期基数较高,以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查,对PPP项目进行清理规范影响,1-8月基建投资增速继续下滑。其中,电力热力投资增速略回升至-11.4%、跌幅仍大,而交运邮政、水利环保投资增速分别降至3.1%和3.4%。旧口径下,1-8月基建投资增速已降至0.4%,而新口径(交运邮政、水利环保、信息服务)下,基础设施投资增速也已从年初的两位数降至4.2%。

房地产投资仍处高位,1-8月房地产投资同比增速10.1%,较1-7月基本持平,其中8月当月同比增速回落至9.5%。今年以来,房地产投资持续高增长,成为投资的中流砥柱。但从构成看,房地产投资高增长主要由土地购臵贡献,1-7月土地购臵费增速高达72.3%,剔除土地购臵费后的房地产投资增速仅-4.1%。依靠土地购臵费高增长得来的房地产投资高位企稳料难持续,随着未来土地购臵费增速放缓,房地产投资增速将面临较大下行压力。地产销量增速明显下滑,8月全国商品房销售面积同比增速2.4%,较7月的9.9%明显下滑。低基数效应消退后,地产销量增速再度放缓。而随着棚改货币化安臵政策逐渐退出,三四线地产销量增速大幅下滑,并拖累全国地产销售转弱。我们高频跟踪的41城地产销量中,24个一二线城市地产销量增速从7月的10.7%小幅上升至8月的11.7%,而17个三四线城市地产销量增速却从-1.7%大幅下滑至-25.0%。

消费:必需消费回升,消费低位反弹

8月社会消费品零售总额名义增速9.0%,实际增速6.6%,限额以上零售增速6.0%,均较7月反弹,但总体而言仍处低位。

从消费结构来看,过去两年居民加杠杆买房,对购买力形成透支,消费的“挤出效应”正逐渐显现,具体来看:一是必需消费不降反升。其中食品烟酒类增速回升至9.3%,纺织服装类增速继续回落至7.0%,日用品类增速反弹至15.8%。三项合计增速从7月的9.0%升至8月的9.4%。二是可选消费整体低迷。8月可选消费中,汽车类降幅扩大至3.2%,石油及制品类增速再创新高至19.6%,通讯器材类增速降至6.4%,地产相关的家电、家具、建材类增速涨跌互现。而值得注意的是,除石油及制品外,1-8月汽车、家电、家具、建材、通讯器材零售增速分别为1.2%、8.5%、10.2%、7.7%、9.9%,较17年全线下滑。消费领域的亮点依然是网上零售。1-8月实物商品网上零售同比增速28.6%,较1-7月继续回落。受消费整体增速放缓影响,今年以来实物商品网上零售增速高开低走、持续放缓,但前8月增速仍高于去年全年增速,占社消零售总额的比重也持续走高,反映线上消费对线下消费的替代仍在持续。

外贸:进出口增速回落,关注美国加税

8月我国以美元计价出口总额同比回落到9.8%。从外部环境来看,8月美国Markit制造业PMI指数小幅回落,但美国ISM制造业PMI指数创下新高,欧、日PMI相对稳定。从中国PMI来看,新出口订单分项已从高点回落,并连续3个月在50以下。从国别和地区来看,8月我国对美国(13.2%)出口增速提升。7月以来CCFI指数中的欧洲、日本航线相对稳定,但美东和美西航线指数走高,且8月加快上行,表明对美出口加速。8月23日起中美第二批160亿美元商品开始加征25%的关税,但500亿美元占对美总出口的比重仍低,加税预期下的“抢出口”效应或短期加速对美出口。此外,虽然不同口径的美国8月PMI走势相背,但结合通胀、就业等指标看,美国经济当前仍比较强劲,也支撑了对美出口。但8月我国对欧盟(8.4%)、日本(3.8%)出口增速回落,且新兴经济体中,除对东盟(15.9%)出口稳中略升外,对印度(12.7%)、中国香港(9.3%)、韩国(-4.1%)出口增速均有不同程度的下降,反映外需整体或有放缓。从贸易方式看,一般贸易(11.9%)和加工贸易(4.9%)出口增速均有明显回落,从产品类型看,8月劳动密集型产品(3.9%)、机电产品(9.8%)和高新技术产品(10.6%)出口增速均放缓。

金融:社融增速再降,信贷增幅减缓

8月新增社融总量1.52万亿元,其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿元,同比多增1600多亿元;表外非标融资继续萎缩,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700亿元,同比少增约4000亿元,与7月同比少增4200亿元相比略有收窄,但差别不大;企业债券净融资近3400亿元,同比多增约2200亿元。

8月社融整体同比少增376亿元,而7月为同比少增约1200亿元,边际有改善。但从结构看,人民币贷款同比多增1600多亿元,幅度远不及7月的3700亿元,表外融资继续萎缩,社融同比多增的主要贡献在于企业债券融资8月同比多增约2200亿元,而7月债券融资同比少增近400亿元。总体上,社融存量增速从10.3%继续降至10.1%。

8月新增金融机构贷款1.28万亿元,同比多增约1800亿元,较7月幅度(同比多增6000亿)明显降低。其中,居民部门贷款增加约7000亿元,同比多增近380亿元,居民短贷同比多增430亿元,而中长贷同比少增55亿元。今年以来,短期贷款是居民贷款同比多增的主要来源,而居民新增中长贷规模平稳,意味着地产销售增长仍受到制约。

财政:财政收入回落,支出增速持平

8月全国一般公共预算收入11077亿元,同比增速4%,较7月增速回落,其中中央增速持平在1.2%的年内低点,地方增速小幅下滑至6.6%。在去年同期基数走低的情况下,财政收入增速有所回落,一方面减税效应影响逐渐显现,另一方面也同经济下行压力加大,企业经营状况不佳有关。

8月全国一般公共预算支出15137亿元,同比增速3.3%,较7月增速持平,其中中央支出增速小幅上行至9.8%,地方本级支出增速持平在2.1%。在去年同期基数已有小幅回落的情况下,财政支出增速仍持平在年内较低水平,支出发力效果尚不明显。

▼国内权益市场

9月,上证指数上涨3.53%,深成指下跌0.76%,中小板指下跌1.61%,创业板指下跌1.66%。

板块方面,行业分化,食品饮料、采掘、银行和非银金融、国防军工、汽车等行业涨幅较大,涨幅均在3%以上;计算机、通信、建筑材料、电子行业跌幅在2.5%以上,表现居后。

▼海外市场回顾

9月,海外主要指数有涨有跌,道琼斯工业指数上涨1.9%,标普500上涨0.43%,纳斯达克指数跌0.78%,日经225上涨5.49%,英国富时100上涨1.05%,德国DAX下跌0.95%,法国CAC上涨1.60%,恒生指数下跌0.36%。

▋▏二、兴证资管权益市场展望

9月,市场表现有一定表现,逐步底部企稳,景气度较高的油气板块率先反弹,以及低估值的蓝筹板块有所起色,随着政治局会议定调、国常会表态,积极财政政策、基建补短板、加大降费降税力度等一系列陆续出台,边际放松的态度明显。

从外部悲观因素角度看,1、贸易战仍在加剧,美国政府对第二批2000亿美元商品开征关税;2、去杠杆主基调不变;3、地产链上,政治局会议明确提出遏制房价上涨。

从积极因素角度,根据国常会和政治局相关会议精神,展望下半年,去杠杆节奏和强度会进一步缓和,基建托底思维明确,减税减费政策明确,政策边际放,后续随着相关具体细则和基建投资项目出台。

内部结构上,维持前期观点,资金集中于核心一线蓝筹板块;同时我们看到,以二三线或更细分行业龙头为代表,部分成长性得到验证、行业公司市值“天花板”尚远的标的,逐步被机构认可配置。

后续市场展望,首先,当前经济、货币环境下,市场短期受限于信用环境,整体估值中枢下移,业绩增长和对确定性的把握成为超额收益的主要来源;其次,存量博弈格局下,市场对估值波动的把握或业绩增长的要求进一步提高,结构分化中“优中选优”的格局或仍将延续;再次,“资管新规”落地对企业或上市公司实际控制人的“去杠杆”压力逐步显现,信用风险成为投资过程中需要关注的重要因素。

▋▏三、兴证资管权益投资策略

我们认为,受流动性、风险偏好影响而导致短期定价与基本面背离是长期存在的现象,特别地,当前市场流动性紧张,为筛选、布局部分优质标的并在未来获取超额收益提供了较好的条件;坚持价值投资理念,以产业规律和公司核心竞争力为中长期基础,通过基本面跟踪、估值与增速比较,兼顾资金分析,未来一段时间的投资仍将聚焦以下机会:

首先,方向选择在与宏观去杠杆、中美贸易战关联度低的板块,如供求关系改善的周期类板块中,如基建、航空、火电及化工细分行业和公司;

其次,顺应消费结构调整的消费类板块,如食品饮料、商业、纺织服装、社服、医药等行业中推动渠道下沉、产品升级的优质公司;

最后,顺应我国在国际产业分工转移、技术升级的制造业板块,如汽车、电子、新能源等行业中具备真实创新能力与潜在创新溢价的公司。

▋▏四、热点事件专题解读

▼专题:美国两千亿关税落地

事件回顾

 9月18日,美国公布对中国进口约2000亿美元商品加征关税的最终清单。该清单已于美东时间9月24日生效,加征税率10%;2019年1月1日起,加征税率将提升至25%。

兴证点评

本次征税核心仍然是在500亿清单基础上继续打击“中国制造2025”。

从征税具体名单看,对机电产品和机械器具的征税,美国仍保有余地,这或与保护美国苹果等跨国公司产业链相关;选择新的征税对象或主要涉及通胀的考量。先加入家具等消费更新周期相对较长的商品,而避开与消费者的衣、住密切相关的商品,从而降低通胀被推升的风险。

此次关税征收落地后,短期市场情绪得到一定缓和,但美国对中国定位的转变,乃至中美两国关系格局的转变,都是中长期的。

风险揭示:

本报告仅作非公开交流,不作为宣传推介材料,仅供《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》等规范文件所确定的合格投资者阅读,请勿向合格投资者外的非特定对象传播本报告内的信息。

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