兴证资管核心投资团队8月市场展望一览
发表日期:2018/10/19
一、 公司介绍
兴证证券资产管理有限公司(以下简称“兴证资管”),是兴业证券股份有限公司(SH 601377)的全资子公司。前身为兴业证券资产管理部,2000年即获准开展资产管理业务,2014年正式成为兴业证券旗下子公司,注册资本5亿元。
依托母公司的优质资源禀赋,结合自身扎实的投研优势,兴证资管逐渐走出一条差异化发展道路,在券商资管同类机构中脱颖而出,逐渐成为一家“全能型”资产管理机构,市场影响力日益提高。目前,兴证资管业务涵盖投资资管、投行资管、平台资管三大领域。其中投资资管包括权益投资、固收与固收多策略投资、量化投资、FOF投资等,投行资管涵盖资产证券化、股票质押式回购、员工持股计划、可交/转债、大宗交易等丰富的投融资工具。
截至2018年7月31日,兴证资管管理资产总规模1025亿元,其中主动管理资产规模700亿元。
二、 核心投资团队与市场展望
(一) 杨定光
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管副总裁兼权益投资部总经理。同济大学经济学硕士,现管理金麒麟、玉麒麟系列产品。2014-2017四年蝉联“三年期权益类最佳投资主办”,2017年获“五年期权益类最佳投资主办”(中国基金报评选),2016年12月获评新财富“中国最佳私募证券投资经理Top50 ”,其率领的兴证资管权益投资团队2015、2016、2017年三年蝉联《证券时报》“中国最佳权益投资团队”奖,2017年10月在《每日经济新闻》举办的“金鼎奖”评选中获评“最佳权益团队”。
投资风格:以价值投资理念为核心,自下而上选股,偏好二、三线蓝筹,强于市场趋势和板块轮动预判,操作灵活,作风硬朗。
2. 投资策略
我们认为目前A股整体估值处于历史相对较低水平,市场处于底部区域,当前位置已经具备了较好的长期投资价值;同时,政策面已经发生重要转变,前期去杠杆的节奏发生了变化,边际宽松的转折点已经出现,流动性和信用宽松已经发生;前期市场恐慌性下跌是市场惯性所致,也是市场进入底部区域特征。
具体而言:第一,从2015年至今,大部分个股调整幅度较大、调整时间较久,市净率、市盈率均处于较低位置;第二,大部分价值蓝筹和价值成长估值合理偏低,已经具备较好的长期投资价值;第三,目前中国经济面临诸多困难,内部经济转型较慢,经济增速会逐步下台阶,地方债问题严重,非法金融乱象严重,房价高企;贸易战外部压力较大,中美关系处于相对紧张状态,国际形势错综复杂;但中国经济基础依然很牢固,技术进步依然保持较快节奏,内部潜力不断被挖掘,优秀企业不断成长并走向全球,企业竞争力持续提升,国内消费能力持续增强,这些因素都会让中国经济继续走在稳步发展的道路上;第四,去杠杆已经取得一定成果,金融乱象逐步在处理过程中,流动性和信用边际宽松发生重大转向,这是市场企稳的重要中期因素;财政政策正在转向积极,对冲信号明显。
2008年底和2012年底均是历史上布局A股投资的最好时点,因此市场的每次深度调整,往往就孕育着投资布局的最佳时机,市场越是恐慌低迷,出现的投资机会越大。
(二) 宫晓萱
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管副总裁兼研究部总经理。浙江大学经济学硕士,现管理鑫成、鑫安系列产品。拥有16年投研经验,2009-2014年度曾任兴证资管分公司投资策略总撰稿人,经历过多次证券市场的牛熊波动,主要从事过机械、汽车、交通运输、家电、消费品等行业和上市公司研究。
投资风格:对宏观经济、证券市场以及制造业上市公司有深入理解和独到把握,擅长个股深度挖掘和精研。
2. 投资策略
展望后市,从金融去杠杆、中美贸易战的进程上来看,目前仍在持续过程中,这也是市场整体较为悲观的核心所在。但从估值层面,已经无需过于悲观。从指数来看,剔除银行石油石化的全部A股整体PE估值也接近2014年牛市启动前的最低估值,而中证500指数PE已是近5年最低水平。从个股层面上看,已有大量个股估值显著低于合理水平,具有较高的预期收益。
因此,我们认为A股已经到了逐步布局期,一方面紧密跟踪市场的边际变化,另一方面是挖掘中报业绩表现良好,而前期超跌、估值具备显著吸引力的股票。
(三) 陆成来
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管副总裁兼固定收益部总经理。上海财经大学统计学专业博士,现管理金麒麟、鑫利系列产品。我国最早研究债券市场的专业人士之一,在债券领域积累了丰富的投资经验,曾承担《利率期限结构理论与实证研究》、《交易所债券市场价格波动率特性及收益协整性研究》等多项重大课题研究。
曾在兴业证券资产管理分公司、兴业证券研究所、中海基金任职,从事固定收益研究及投资工作。
2. 投资策略
短久期:严格控制组合久期在2-3年左右,以防御为主,在市场调整到位后再择机拉长组合久期。
低杠杆:在货币政策保持稳健中性的背景下,预计未来资金面将持续宽松,收益率可能继续下行但空间已经较小,当前需要控制杠杆。
严控信用风险:基本面走弱,信用风险未来很有可能加剧,因此需要严格控制信用风险,做好对行业发展趋势、公司经营情况的前瞻性分析判断。加强个券分析,发现估值洼地。
(四) 魏越锋
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管创新融资部总经理,北京航空航天大学工学硕士。其主办的金麒麟2号荣获2015年第七届“中国最佳私募基金”五年期(2010-2014)产品优胜奖(国金证券评选)。
投资风格:擅长定向增发、股权投资、新三板、可交/转债等领域投资研究工作。对公募、私募基金亦有深入研究。
2. 投资策略
考虑到去杠杆的继续进行及贸易战后续进展,短期风险偏好仍可能受到抑制。但目前市场整体估值水平已接近04年及11年的相对底部区间,进一步下降空间有限,处于筑底阶段。
市场风险已逐步释放,进入接近底部区间,提供了较好的中长线布局的机会。从业绩确定性来讲,消费、医药等行业业绩仍具有一定持续性,在市场波动中,仍可以择机进行配置。同时例如军工、半导体、环保等景气度提升的行业中也可以精挑具有穿越周期能力的成长股。标的选择方面,我们仍偏好景气度向好、内生增长速度较确定的公司。
(五) 何林泽
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管固定收益投资一部总监,南开大学金融工程硕士,现管理金麒麟、年年鑫、鑫利等固定收益系列产品。历任兴业证券资产管理分公司固定收益与金融工程研究员、投资主办助理。
投资风格:擅长债券类资产配置以及量化对冲组合构建,善于把握宏观基本面、货币政策、流动性及债券市场趋势。
2. 投资策略
随着7月以来货币政策宽松力度加强以及信用环境的逐步宽松,利率下行开始从利率债、高等级信用债逐步传导至中等级信用债,我们预计中等级信用债利率下行会持续一段时间。在此背景下,我们下阶段的配置方向主要为中短久期中等级信用债,对于仓位的看法是持平或择机加仓。
(六) 周大勇
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管固定收益投资二部总监,中国人民大学金融工程硕士,现管理鑫利、年年鑫系列产品。拥有10年证券从业经验,曾任新华资产管理股份有限公司固定收益部投资经理等职。
投资风格:对债券、可转债、债券型基金等投资品种的投资逻辑有深入研究,立足于在控制风险的前提下通过大类资产配置来赚取超额收益。
2. 投资策略
7月份债券市场呈现分化状态,利率债整体呈现震荡行情,信用债收益率大幅下行,整体看10年期国债由3.47%微幅上升到3.48%,信用利差加速收窄,1年期中票收益率平均下行约90BP,3年期中票平均下行约50BP,收益率曲线呈现加速陡峭化状态。从基本面看,经济数据、金融数据显示经济承压,基本面支撑债市。7月PMI数据回落0.3个百分点,从分项看生产、需求均下滑。CPI抬升,PPI小幅回落。从政策面看,货币政策继续宽松,财政政策转向(国务院提出要求,积极财政政策要更加积极)。整体看,短期内债市的主要关注点仍在经济增长,并一定程度上受政策方向及力度的扰动。我们尤其需关注一下潜在风险:人民币超预期贬值;大宗商品超预期上涨,带动PPI大幅反弹。
下阶段操作上,我们会充分基于资管产品负债以短久期、高成本的特性,重点配置短久期高收益债券,过程中通过专业的信用分析选择符合资管要求、性价比高的信用债。同时,结合近期债券市场估值下行较多,债券配置难度增加,在目前收益率曲线陡峭增加,曲线短端利率打开的情况下,结合市场情况在可控风险范围内将小仓位增加长端利率的波动性操作。
(七) 张昌平
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,复旦大学国金系硕士,现管理金麒麟、鑫享、玉麒麟、多策略、远见系列产品。管理鑫享1号获评“2014年度金牛集合资产管理计划”(中国证券报评选);管理金麒麟顶端优势获评“最佳口碑权益类产品”(2017年《每日经济新闻》金鼎奖评选)。
投资风格:擅长把握行业周期性拐点,对消费成长行业有深刻认识,注重投资的安全边际。
2. 投资展望
市场在经历前期大跌之后,7月份股票市场在政策微调的刺激下迎来了弱反弹,轮动迅速,大多主流板块均已轮过一遍。就基本面而言,宏观基本面尚未见底,内外形势极其复杂多变,虽然市场估值整体不算贵,但存在杀业绩的风险。就资金层面,大水漫灌的概率比较小。总体来说,我认为市场属性仍然很弱势,需时刻警惕资金面和筹码结构如平仓盘止损盘等对市场的影响。后续中期业绩强劲的品种会有相对收益。
下阶段的运作策略主要是控制总仓位,不断优化结构,将仓位配置在业绩强劲、确定性高、估值合理的品种上。
(八) 李健
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,复旦大学工商管理硕士,现管理金麒麟、玉麒麟、稳进系列产品。
投资风格:宏观视野宽阔,准确把握市场波动及行业周期性变化;善于自下而上挖掘质地优秀、竞争力突出,持续高成长的品种;对TMT行业有独到研究,对高新技术高度敏感。
2. 投资策略
目前公布的经济数据欠佳,贸易战升级、汇率持续贬值加剧资金流出,我们认为未来如果没有大的政策信号,股市短期仍将弱势调整。现阶段应该着眼于中期选股,将仓位调整到更具吸引力的品种,下阶段看好医药、TMT、新能源汽车、高端装备、环保、军工等行业。
(九) 陈淳
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,香港大学供应链管理学士,斯坦福大学管理科学与工程硕士,管理多家大型机构定制的绝对收益型产品。
投资风格:研究领域包括传媒、食品、农业、建筑建材、交运物流等,覆盖面跨越消费和周期、兼顾新兴成长和传统行业。投资风格稳健,操作上注重控制回撤和个股安全边际的把握。
2. 投资策略
回顾上阶段股市走势,短期下跌多方面因素共振,触发因素是贸易战的升级导致市场下跌,触发了各种场内场外杠杆盘的清理,叠加半年末钱紧、汇率贬值等种种利空。可以说过去这一个月的下跌充分反映了各种利空,杠杆也降了很多,短期随着贸易战加税的落地、汇率的稳定,以及对股市各项维稳措施的出台,我们判断反弹是可期的。
下阶段操作上,我们认为股票市场里小票短期站稳,周期股预期走势向下。市场会继续抱团非周期板块。因此我们将基本维持目前仓位,对于基本面良好的个股下跌我们将会进行加仓,产品主要配置方向为非周期行业,如医药、军工、传媒等。
(十) 孔宪政
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,美国康奈尔大学应用经济学博士、波士顿学院经济学硕士、中国人民大学管理学学士, 目前管理多家重要大型机构定向资管计划。上海市首届海外金才得主(上海金融系统推出的重大人才计划,每年评选约20名海外金才)。
投资风格:曾任纽约野村证券债券交易员、白湾集团投资经理, 擅长股票、固定收益投资和资产配置。
2. 投资策略
权益市场回顾:7月以来,市场整体回暖。主要权益指数表现为上证综指涨幅1.02%,沪深300涨幅0.19%,中证500跌幅0.56%,创业板跌幅2.83%。经历1月大涨后,A股2月受到美股大跌影响出现急跌,3-4月中美贸易摩擦不断升级,加上3月国内中微观基本面数据较差等负面因素影响,A股跌跌不休,进入5月以来中美贸易紧张有所缓解,出现转机,市场情绪修复,主要权益指数止跌反弹;随着A股纳入MSCI临近,将有200多亿美金流入,提振A股情绪,相关概念股票表现不错。6月中旬以来受中美贸易摩擦再度加剧影响,市场再现千股跌停,失守3000点。7月以来央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日的国务院常务会部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。后续跟踪即将召开的中央政治局会议,预计有望最终明确国内政策面季节性微调,基建投资下半年将发力,扭转市场悲观情绪,市场在建筑、钢材板块带领下出现反弹。
我们认为中美贸易战,贸易顺差只是问题的一部分,更重要的是美国对于中国崛起的担忧和制约。站在这个角度来考虑,中美贸易问题将会长期存在,国内的部分科技产业将会在这个过程中受到或多或少的影响。许多投资者担心中国会重蹈日本当年的覆辙,我们认为中国和当年的日本最大的区别是我们拥有14亿人口和世界上最大的内需市场,对外的依存度远远低于日本,依靠内需中国就能够保持较为平稳的经济增长。历史表明,估值合理、基本面扎实的股票,往往能从这种短期市场担忧导致的急跌中复苏,为投资者提供积极的长期回报。随着市场的调整,我们也看到许多长期结构性的投资机会逐步涌现。总的来看,目前估值已经接近历史低位区间,企业盈利韧性足够,现在的潜在投资性价比越来越高。
下阶段市场展望:经过前期A股在市场恐慌情绪中大幅回调,整体估值为12.5倍,处于历史估值底部水平,估值处于低估区间,具备配置价值。17年报和18年季报数据显示,盈利保持高增长。2017年年报和2018年一季报数据显示,18Q1/17Q4/17Q3全部A股归属母公司净利累计同比分别为14.4%/18.4%/18.3%,剔除金融后为23.5%/31.8%/35.1%,整体上盈利数据靓丽,增速的绝对值仍很高,而且ROE继续回升中。资管新规正式落地,相比征求意见稿更缓和。长期看,大资管统一监管时代来临,新规目标是金融服务实体,遏制资金空转,最终目的是要降低杠杆比率。资管新规出台有助资金流入股市。 目前中国宏观经济较为稳定,PMI、工业增加值等主要宏观数据表现平稳,也为A股整体市场营造良好宏观环境。但当前美国对外贸易态度反复,中美贸易领域博弈激烈,仍存在不确定性,且融资收紧环境下信用风险加大,人民币汇率短期贬值趋势明显,进一步压制市场风险偏好,择股上仍需重业绩轻概念炒作。
下阶段操作上,我们将配置维持均衡风格,控制权益资产仓位。
(十一) 匡伟
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,北京理工大学硕士,现管理金麒麟、玉麒麟、鑫享系列产品。曾任天相投资医药分析师、万家基金医药分析师。
投资风格:拥有深厚的医药行业研究功底,深谙医药板块精髓,在医药投资领域有丰富经验与独到见解。
2. 投资策略
在中美贸易摩擦、金融去杠杆持续的背景下,市场已经较大程度反映悲观预期,虽然金融去杠杆过程中可能会放慢节奏,短期市场可能站稳,但中期市场仍不明朗。此外在对待医药行业上,我们中长期看好医药市场,紧跟新医保局的政策。
下一阶段我们基本维持配置思路,寻找业绩持续增长的好公司,维持现有配置,主要配置业绩增速20%以上的成长类医药股。
(十二) 赵一路
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,复旦大学电子工程博士,2013年加入兴证资管,历任研究员、投资主办,现任权益定向产品投资主办。
投资风格:对电子、通信、互联网等TMT行业理解深入,对新兴行业发展趋势有前瞻性判断,同时对传统消费、周期等行业亦有研究,选股思路多元,投资风格稳健。
2. 投资策略
整体来看,下阶段从基本面、估值角度来看各板块均衡,外部事件影响大但难以预测,权益市场震荡寻底。我们主要应对策略是精选有长期竞争力和企业价值的行业龙头,同时需控制好买点。
(十三) 王拂林
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管权益投资部投资主办,山东大学经济学学士,上海财经大学金融学硕士。2011年加入兴证资管,历任机械、汽车行业研究员及投资主办。
投资风格:对大制造业板块有较深入系统研究,擅长结合行业景气趋势进行个股挖掘,投资风格稳健且兼具灵活性。
2. 投资策略
展望后续市场,我们认为市场调整已经相对较为充分,三季度市场反弹概率较大;虽然整体A股市场估值已经回落到历史底部区域,但后续形势依然不容乐观,去杠杆大方向未变的前提下,市场缺乏赚钱效应,市场出现反复探底的概率较大;由于整体估值已经相对较低,择股难度大幅降低,从长期看,很多个股已经处于明显低估状态,已经具备较好的绝对收益投资价值。
从结构分析来看,我们认为过去一年多表现较好的、已经被泡沫化的核心价值蓝筹依然存在明显调整风险,特别是地产链相关的周期性品种,其股价调整可能才刚刚开始,后续盈利预测会不断往下调整;在国家政策推进创新的大背景下,价值成长的机会相对更大,而且过去两年价值成长的估值一直在调整;同时,核心蓝筹里面非周期价值蓝筹的机会相对较大。金融去杠杆政策依然是造成市场流动性紧张的主要原因,特别股权质押和社会整体流动性紧张已经明显传导到了A股;后续还要持续关注全球流动性和资产价格特别是美股的整体波动风险加大,会成为影响港股和北上资金流入的重要变量;我们认为机会较大的品种可能是去年调整后估值已经明显低估的价值成长股和部分二三线蓝筹品种;操作的重点是择股,基本面和估值是关键,我们需要做的就是利用我们自身的投研优势,深度研究个股,挖掘个股性投资机会,同时阶段性择时可能需要重视。
第一,经济景气度大概率冲高回落,景气高点出现在二季度前后;房地产棚改政策力度减弱和调控政策持续加码,使得房地产这个经济最大的引擎会逐步走弱,进而促使周期品景气度向下;过去两年全国各地房价大幅上涨和居民加杠杆超预期,进而招致力度更大的调控措施;因此,周期性投资品和周期性消费品需要特别谨慎。第二,政府会继续保持资本市场稳定发展的态度不变,防止出现系统性风险的态度也没变,所以去杠杆会持续,但是会有节奏,未来主要方向会从去杠杆变成稳杠杆,全面去杠杆变成结构化去杠杆,有保有压。第三,市场货币环境相对宽松,无风险利率水平已经走低,我们认为市场整体估值已经处于相对低估状态。第四,大量没有业绩支撑的公司会持续调整,逐步边缘化,市场终将会回归价值本质。
我们依然会坚持价值投资,坚持复合收益理念,坚持绝对收益理念,始终保持冷静的判断和坚持客户利益至上的原则,通过积极主动操作策略不断为客户创造价值。
(十四) 卓佳亮
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管创新融资部投资主办,复旦大学世界经济系硕士,现管理鑫成系列定增产品。
投资风格:研究覆盖金融、化工、消费品等行业及宏观策略方面。对周期类行业研究较为深入,研究功底扎实,投资逻辑缜密。偏好自上而下与自下而上相结合,在深入研究个股的基础上,结合行业景气度趋势,挖掘行业及个股投资机会。
2. 投资策略
市场仍处于政策释放期,内部风险不大,主要不确定性来自于外部环境变化。政治局会议释放政策微调信号,在外部环境发生明显变化的情况下,未来经济工作坚持稳中求进的总基调,实施积极的财政政策和稳健的货币政策。去杠杆对实体和金融市场带来的阶段性冲击将有所缓和,但是市场对于经济中长期的发展动力及外部经济环境的不确定性短期难以马上消除,市场仍将处于风险逐步释放的阶段。
市场虽然接近底部区间,但信心修复仍需要时间,提供了较好的中长线布局的机会。从业绩确定性来讲,消费、医药等行业业绩仍具有一定持续性,在市场波动中,仍可以择机进行配置。军工、半导体、环保等景气度提升的行业中也可以精挑具有穿越周期能力的成长股。短期考虑到基建补短板的拉动作用,水泥、钢铁等低估值周期板块存在一定短期机会。
(十五) 范驾云
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管创新融资部投资主办,南京大学工学学士、管理学硕士,现管理鑫安、鑫成系列产品。
投资风格:对电力设备与新能源、公用事业与环保等大能源板块有较为系统深入的研究。偏好竞争力突出、具备可持续成长性的公司,投资风格稳健,且兼具灵活性。
2. 投资策略、
目前,货币、财政政策有所转向,快速去杠杆带来的冲击因素减弱。不过,贸易摩擦还在发酵过程中,如何演变还不明朗,给我国经济发展前景蒙上了阴影。而国内中观经济数据已经显现出下行压力。在这种环境下,市场短期还看不到反弹动力。但市场估值已位于历史低位,无需过于悲观。成长性良好而估值合理的二线蓝筹及中小市值成长股,是未来重点配置方向。
(十六) 牟卿
1. 履历与风格
个人介绍:兴证资管创新融资部投资主办,上海财经大学金融学硕士,现管理可交债系列产品。曾在平安证券研究所、国泰君安证券研究所担任电子行业研究员,“新财富”第二名团队重要成员。
投资风格:对新兴产业发展脉络理解深刻,成功推荐多个成长型股票;加入兴证资管后成功推进多个可交债、定增、新三板项目投资。
2. 投资策略
展望未来可交债市场,我们维持市场将分散化的判断,同时也将进一步加强对可转债的研究。
目前来看,资管新规对可交债市场影响极大,上半年可交债整个市场接近停滞:主要原因为:1、原本出资主力银行资金受新规影响,尚未找到明确的投资路径,还在静待细则;2、续贷停滞带来违约潮,拉大信用利差,AA+及以下评级债券收益率飙升,发行人要么选择延期募集,要么寻求其他非市场化领域募资。情况的缓解还需要资管新规在银保监会和证监会的细则出台,以及“紧信用”政策的调整。
2018年可交债预案规模超过2000亿元,当然其中包含部分公募EB项目。我们判断,在可见的未来,私募EB将成为国企改制的重要形式,因其半公开化的属性符合国企股东寻找战略投资者的意图;和定增相比,不涉及上市公司融资,不用新增股本,不用受定增新规、减持新规(部分)的约束,但定价也相对市场化。这也给了投资者机会参与优秀国企的改革过程。我们预计2018年公募+私募EB总规模仍将达1200亿元,与2017年持平,同时大体量项目增多。我们也将集中精力于重点项目。
免责声明
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