兴证资管4月权益市场月报
发表日期:2018/04/13
文章来源:原创
一、宏观经济与权益市场回顾
1. 宏观要闻回顾
(1) 海外:美2月通胀保持温和,特朗普解除国务卿职务
美国2月通胀温和。美国2月核心CPI(剔除食品和能源价格)同比上涨1.8%,环比上涨0.2%,正稳步向美联储的政策目标迈进,但没有出现速度加快的现象。这符合市场对物价上涨的预期,以及美联储官员对今年三次加息的预期。
3月13日,特朗普解除蒂勒森国务卿职务,在特朗普上任417天内,白宫已有国家安全顾问、白宫幕僚长、首席策略师、首席经济顾问等24位官员离职。同时,新任首席经济顾问Kudlow上周表示支持一个稳定、强势的美元,他还表露了对贸易的强硬态度。
(2)通胀:CPI高点已现,PPI趋势回落
2月CPI环比涨1.2%,同比跳升至2.9%。天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。具体来看,受天气和春节需求增加等因素影响,2月鲜菜、鲜果、水产、畜肉价 格环比均明显上涨,食品价格环比上涨4.4%,同比转正至4.4%;春节期间交通旅游、车辆修理与保养、理发和家庭服务等价格上涨,推动非食品环比上涨0.5%,同比跳升至 2.5%。
2月PPI环比下降0.1%,同比继续回落至3.7%。从环比来看,生产资料价格下降0.1%,生活资料价格持平。分行业看,黑金冶炼加工价格环比下降0.7%,燃气生产供应、有色冶炼加工、非金属矿价格由升转降,油气开采、石油和煤炭加工涨幅回落,煤炭采选业、水生产供应价格涨幅小幅扩大。
(3)工业:工业非典型反弹,微观有好有坏
1-2月规模以上工业增加值同比增速7.2%,不仅较2017年12月反弹,也高于市场预期。作为宏观分析,我们通常跟踪两套数据来预判工业生产走势。一个是制造业PMI,今年前两月,制造业PMI生产分项持续下滑。另一个是行业高频数据,包括发电耗煤和粗钢产量,1-2月六大集团发电耗煤增速15.1%、重点钢企粗钢产量增速7.0%,都高于去年12月。因此,微观层面反映的前两月经济有好有坏,并没有宏观上工业增速大幅反弹那么乐观。
(4)投资:投资回升靠地产,地产需求偏弱
投资增速小幅回升。1-2月全国固定资产投资同比增速7.9%,较2017年12月回升,也高于2017年全年增速,其中民间投资增速也小幅回升至8.1%。具体来看,三大类投资中,制造业投资增速低迷,基建投资增速大幅回落,房地产投资增速回升、是投资短期回升的主要原因。
地产销量增速回落。1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%,较2017年12月小幅回落。限购限贷政策延续、房贷利率持续攀升、去年同期高基数,三方面原因共同导致2018年地产销售开局较弱。
(5)消费:实际消费新低,网上零售高增
实际消费增速创新低。再来看消费需求,1-2月社消零售增速9.7%,限额以上零售增速8.3%,较17年12月小幅反弹。但消费增速的回升主要源于物价上涨,扣除涨价之后的1-2月消费实际增速仅为7.7%,创下03年以来的历史新低,远低于去年9%的实际消费平均增速。考虑到高基数效应以及物价趋于回落,后续消费增速存在大幅回落的风险,这也意味着居民大幅举债对消费的挤出效应将逐渐体现。
网上零售依旧高增。1-2月实物商品网上零售额同比增速35.6%,不仅远高于社消零售总额增速,更较17年增速显著回升,这与社消零售增速仍较17年下滑形成对比。目前实物商品网上零售占社消零售总额的比重已经达到15%,反映新兴消费仍在旺盛成长。
(6)外贸:出口增进口降,顺差规模回升
2月我国以美元计价出口同比44.5%,较1月的11.1%大幅提升,主因去年同期基数较低,春节扰动仍在。从历史看,春节在2月中旬的年份(最近的有07年、10年和15年),其2月出口增速均较高,主要原因或是春节前的中上旬外贸企业抢时出口,而2017年的春节在1月中下旬,假期和2月复工较晚等使得出口基数偏低。1-2月我国出口累计增速24.4%,较2017年12月增速8%也明显提升。
(7)金融:资金供需逆转,利率拐点已现
2月新增社融总量1.17万亿元,同比仅多增828亿元,前两月新增社融依然偏弱,1-2月累计同比少增5600亿元。从结构上来看,金融强监管下表外非标融资继续受到压制,2月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿元,同比少增了500亿元,是社融的主要拖累。对实体发放贷款 增加1.02万亿元,同比少增118亿元,融资需求继续从表外向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿元,相比去年的低基数,同比多增1656亿元,是社融的主要拉动。
利率拐点已现。从宏观来看,M2增速可以看做金融体系的资金供给,而社融增速可以看做实体经济的资金需求。2017年金融去杠杆,导致M2增速持续回落,而居民加杠杆导致社融增速持续高企,M2和社融增速差距扩大,资金供不应求使得利率持续上升。但2018年以来社融增速持续回落,意味着经济已步入去杠杆阶段,而M2增速逐步趋稳,意味着金融去杠杆到了中后期,M2和社融增速差距缩小,意味着资金供需改善。无论是2017年末企业贷款利率的回落,还是今年以来债市的全面上涨,都印证利率的拐点已经出现。
2. 国内权益市场
3月,上证指数下跌2.78%,深成指上涨0.37%,中小板指下跌0.45%,创业板指上涨8.37%。
板块方面,计算机、医药、国防军工等行业领涨,涨幅分别为14.35%、11.46%、9.14%;钢铁、煤炭、银行、食品饮料、家电等板块跌幅居前。
3.海外市场回顾
3月,海外主要指数普跌,道琼斯工业指数下跌3.70%,标普500下跌2.69%,纳斯达克指数下跌2.88%,英国富时100下跌2.42%,德国DAX下跌2.73%,法国CAC40下跌2.88%,日经225下跌2.78%,恒生指数下跌2.44%。
二、兴证资管权益市场展望
3月,市场延续大幅震荡、结构分化的格局,前期公募、沪深股通及两融等资金集中配置的银行、食品饮料、家电等行业及部分周期类品种集中调整,而计算机、医药等具备中长期成长性的行业及以创业板为代表的中小市值个股表现突出。
我们认为,外部因素主要包括,美国等海外股市仍处于调整期,海外市场对经济数据、“贸易 战”等基本面因素敏感,外盘大幅波动对A股影响难以避免;国内“资管新规”预计近期正式落地,金融“去杠杆”稳步推进,A股市场短期存量或减量博弈的特征将延续,而IPO节奏的放缓部分提升了中小市值个股的外延预期。
内部结构上,一方面如前期所述,由于主流机构前期基于“一线蓝筹”的挖掘已充分,风险收 益比明显下行,叠加行业与公司的选择过于集中导致交易拥挤的因素,在减仓或调仓过程中有限的真实流动性加大了波动;另一方面,部分具备真实成长性或外延预期的标的在经过前期连续快速下跌后初步具备了估值增速性价比或市值、重估资产价值等角度下的安全边际,成为部分资金的重要选择。
展望后市,首先,延续此前观点,当前经济、货币环境下,一线蓝筹估值中枢进一步提升的空间有限,业绩增长或成为后期收益的主要来源,并且为对抗潜在估值下跌的可能,市场对整体估值波动的把握或业绩增长的要求可能进一步提高;其次,短期看,前期所述基于市值风格的结构分化趋于收敛已得到验证,当前市场或处于新的风险收益比均衡点;再次,近期国内金融监管、A股融资等政策变化仍需密切关注,其对不同投资者的风险偏好可能有不同方向的影响,进而影响短期结构 表现。
三、兴证资管权益投资策略
我们认为,市场偏见与情绪波动是长期存在的,也是布局优质公司、获取超额收益的重要机会; 坚持价值投资理念,以产业规律和公司核心竞争力为中长期基础,通过基本面跟踪、估值与增速比较,兼顾资金分析,未来一段时间的投资仍将聚焦以下机会。
首先,“供给侧”改善的周期类板块中,如航空、化工、建材、火电等供需关系向好的细分行业 和公司;其次,顺应升级趋势的消费类板块,如食品饮料、商业、纺织服装、社服、医药、传媒等行业中推动渠道下沉、产品升级的优质公司;再次,顺应国际产业分工转移、技术升级的制造业板块,如汽车、新能源、电子等行业中具备真实创新能力与潜在创新溢价的公司;最后,构建资本强国所需 的系统重要性龙头银行、龙头券商及新业务顺应产品消费化需求的优质保险公司。
*上述策略说明、仓位或板块、个股分析(如有)仅为方便展示之用,可能随市场环境变化而改变,不构成任何相关的投资建议与预 测,不表明投资团队对相关标的投资价值或一定盈利的保证,兴证资管管理产品有权且可能对相关标的采取交易行为。
四、热点事件专题解读
专题:特朗普签署备忘录,贸易争端升级
1、事件回顾
当地时间3月22日,美国总统特朗普签署备忘录,将根据“301调查”的结果,采取针对中国的贸易措施,主要包括:对中国进口商品大规模征收关税、诉诸WTO争端机制、限制中国企业对美投资。
美国贸易代表办公室将在随后15天拟出征税商品清单,涉及规模达500亿美元,焦点在知识产权和高科技领域。美国贸易代表办公室的信息显示,将对航空航天、信息通讯技术和机械设备等商品征收25%的关税。
2、兴证点评
中期选举临近,政治意图明显。美国共和、民主两党将在 11 月中期选举中争夺国会控制权,特朗普也宣布有意竞选连任,今年初完成税改后,特朗普将政策焦点转向贸易,一是有助于继续争取 选票,二是压制中国在高技术领域未来可能的竞争。
抬高美国生产成本和通胀,市场短期避险情绪上升。中国对美出口最多的是劳动密集型和低附 加值产品,而美国对中国出口较多的是农产品、飞机等,贸易存在一定互补性。贸易摩擦加剧将抬 高美国生产成本,使美国通胀加速上行,而中国出台反制措施也将伤及美国自身出口。贸易的不确 定性驱动市场避险情绪上升,当天美股暴跌,美债收益率走低。
贸易争端升级,我国出口面临考验。2017年净出口对我国GDP增长的拉动从16年的-0.4%大增至0.6%,是2017年经济回升的重要贡献。美国是我国出口第一大目的国,对美出口占总出口的近20%,贸易争端升级将使出口面临考验,短期内中国或将采取一定的回应举措。
风险揭示:
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